就像前两个版本一样，2020年的减半造成了供应冲击，引发了指数级的价格上涨。然而，与上一个（2016年）减半周期相比，这个周期升温更快（图1）。
正如你所料，在如此快速的价格上涨期间，当比特币价格在2020年12月及其后一段时期突破历史高点时，市场参与者开始获利回吐（图2）。自2021年1月形成本地市场顶部以来，获利回吐有所减少——尽管在此期间价格仍在进一步攀升。
在这些指数级价格上涨期间（图3），通常发生的情况是，长期比特币持有者（绿色）开始逐渐卖出，而新的市场参与者（紫色）开始建仓——直到市场周期达到顶点，双方都转换角色。
如果我们放大长期比特币持有者的净头寸变化（图4），我们会发现长期持有者主要是在2021年1月的本地顶部卖出，之后他们的支出放缓，并在价格下跌期间变成了净积累者。
类似的趋势可以在矿工的净头寸变化中看到（图5），这是另一类具有明确长期市场经验和敞口的市场参与者。
2020年3月，一场大规模的宏观推动的价格暴跌清除了比特币市场的所有杠杆，创造了更多的有机市场条件，为这场2020-2021年的牛市奠定了基础。此后，交易所比特币储备出现明显下降趋势，表明大规模供应冲击正在形成。比特币价格突破2017年历史高点后，这一趋势在不提供衍生品交易的纯现货交易所加速（图6）。
然而，当观察提供衍生产品的交易所时，情况正好相反（图7）。这些衍生品交易所的比特币储备有所增加，尤其是在价格开始巩固和调整之后。
衍生品交易所的比特币储备（至少部分）作为（高）杠杆交易的抵押品。在2021年1月当地股市暴涨之后的几个月里，比特币期货的未平仓量翻了一番多（图8），这表明市场参与者越来越愿意冒险——这可能是市场兴奋的迹象。
如图9所示，大部分未平仓头寸代表多头头寸。当市场向一个方向大量（过度）举债时，大型市场参与者显然有动机向另一个方向推动价格。当比特币价格跌破多头头寸的清算价格时，交易所可以强行卖出该头寸，造成更大的价格下行压力，有可能形成多头清算的连锁效应，再加上价格的大幅下跌，这正是我们在2021年5月19日看到的。
2021年第一季度，其他几个指标也出现了变化。例如，灰阶比特币信托基金（Grayscale bitcoin Trust）的比特币持有量在2021年2月停止上升（图10），而其（GBTC）股票的溢价实际上变成了严重的负值。
