在比特币市场的风暴海洋中航行可能是一个挑战。幸运的是，比特币使用了一个公开可用的区块链，其中包含了有关曾经在网络上进行的所有交易的有价值信息。通过将这一链上数据与其他价格和市场数据相结合，比特币持有者能够更充分地了解其市场为何会有这样的表现，从而为他们提供做出更明智决策的工具，或保持航行所需的信心。本文是一系列月度市场分析的第五部分，这些分析最初是一个Twitter线程，根据请求转换为本文。
这项比特币市场分析着眼于三个首要问题：
我们为什么（又）下潜？
还有需求吗？
还有增长空间吗？
在深入研究这些问题之前，让我们先看看价格表（图1）。比特币本月开盘强劲，反弹至约6.9万美元的历史新高，但随后又跌至约4.7万美元（-27.56%），在这一点上，比特币找到了许多共同支撑点（例如，关键的斐波纳契水平、UTXO实现价格分布的大量交易量和大量鲸鱼流入）。
价格表稀释证明
图1：比特币价格。
Tradingview图表
在撰写月度市场分析报告时，我注意到了一个趋势：我正在撰写一篇关于本月末价格下跌的文章。威廉·克莱门特三世最近注意到了同样的模式（图2）。
威廉克莱门特推特价格行动
图2：威廉·克莱门特三世的推特
图像源
1我们为什么（又）下潜？
根据Twitter上的回应，应该在期权市场上寻求对这一现象的解释。正如这里所解释的，这与所谓的“最大痛苦”有关，它本质上是一门艺术，让交易对手承受最大的痛苦，以达到最佳的个人盈利能力。在比特币价格在2020年末迅速上涨之后，越来越多的期权交易员预期价格将继续增长。这就产生了一种情况，如果价格真的下跌，它就可以从交易的另一方获利。
比特币价格的快速增长在比特币价格温度（BPT）中尤为明显。如图3的第二张图表所示，与上一个周期（黄线）相比，到目前为止，温度上升的速度要快得多（橙色线）。因此，价格在减半后的某个日期比2017年牛市期间更早达到约6摄氏度（图3其他图表中的橙色线）。因此，在这些价格水平附近，可以预期会出现一些价格枯竭。
价格温度图
图3：比特币价格温度（BPT）和BPT波段
图像源
与期权市场类似，越来越多的期货市场参与者对比特币的前景感到兴奋，并以越来越高的利率进行杠杆式押注，导致期货的未平仓利率飙升（图4）。不仅比特币的价格和温度需要降温，期货市场的杠杆效应也需要降温。
图5中的多头清算图表显示了这些期货交易者在抛物线上升期间大量做多杠杆的痛苦程度。在这里我们可以学到一个教训：当每个人和他们的母亲都在杠杆作用下做多的时候，做空是值得的——特别是如果你是一头能帮助压低价格的鲸鱼。
所有交易所的长期美元清算
图5：所有交易所的长期美元清算。
图表来源
后者正是发生的事情。最近一次比特币下跌始于一头年龄稍大（2020年8月）的鲸鱼获利（>400%），随后是一头年轻（2020年12月）的鲸鱼获利（~100%），一路下跌到一些新手鲸鱼（<1个月大），甚至以亏损告终。我在Twitter上写了一条关于这一点的帖子，其中前四条tweet的摘要如图6a-d所示。
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画廊
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图6:Twitter关于鲸鱼获利回吐的前四条推文（图片来源）。
线程最后给出了一个刚重置为1的支出产出利润率（SOPR）图表（图7）。这意味着，平均而言，上一次出售并在链上移动的比特币既没有盈利，也没有亏损——这表明市场参与者不再积极获利，这是价格下跌期间的一个好迹象。
图7：支出产出利润率（SOPR）。
图7：支出产出利润率（SOPR）。
图表来源
大约在同一时间，比特币的价格触及了网络价值交易（NVT）比率价格模型，该模型在之前的牛市中起到了支撑作用（图8）。
价格模型图表证明
图8:Willy Woo的多种比特币价格模型，包括NVT价格（蓝线）。
图表来源
那一周不仅比特币价格下跌，其散列率也下跌，这很可能是由于中国政府造成的停电。这导致散列带压缩，在散列带指示器上产生矿工投降信号。一旦散列率开始恢复，该指标就会给出一个“买入”信号（图9中的蓝点），很快就会出现在比特币价格上。尽管目前尚不清楚这种特定哈希率下降的独特情况是否会使信号失效，但其矿工投降和买入信号历来是买入比特币的非常好机会。
图9：比特币价格和查尔斯·爱德华兹的哈希色带指示器。
图9：比特币价格和查尔斯·爱德华兹的哈希色带指示器。
Tradingview图表
从那时起，比特币价格反弹反弹，甚至本月收盘价约为57800美元，甚至还不到红烛（-1.7%）。令人鼓舞的是，这种上升伴随着现货交易所的一些非常负的净流量（图10），这可能表明机构对该资产的持续兴趣。
或许一个更令人欣慰的想法是，最近的价格上涨并没有伴随着融资利率的上升（图11），这表明这主要是现货市场推动的，而且更有可能是可持续的。这意味着，那些在涨势中长期不负责任地利用杠杆的交易员现在要么袖手旁观，要么吸取教训，在没有杠杆的情况下买入现货比特币。
图11：所有交易所的融资利率
图11：所有交易所的融资利率
图表来源
为了衡量当前的市场情绪，我上周在Twitter上进行了一次民意调查。尽管样本规模不大，但结果却相当清楚（图12）：受访者对比特币的中长期表现漠不关心，但非常看好比特币。
防稀释twitter民意测验
图12:2021年4月25日Twitter市场情绪调查结果。
投票源
前10张图表清楚地显示，在过去几个月，比特币市场在价格快速上涨后（过度）杠杆化，只需要一点时间降温，导致这次整合出现几次下跌。为了摆脱衰退，你显然需要对资产的需求，这就引出了第二个问题。
2比特币还有需求吗？
为了评估这一点，我们将研究一些不同指标的趋势。或许，自2020年3月COVID-19相关的市场恐慌以来，外汇余额表一直处于令人难以置信的下降趋势，这是最著名的。图13显示，尽管这一下降趋势有一些小起伏，但其更大的趋势仍然完好无损。
图13：交易所比特币余额。
图13：交易所比特币余额。
图表来源
类似的模式可以在场外（OTC）交易台的余额中看到（图14）。供应短缺是真实的；活跃在市场上流通的比特币数量正在减少。
图14:Lex Moskovski场外交易台的比特币余额
图14:Lex Moskovski场外交易台的比特币余额
图表来源
当你看到到目前为止，流动性市场供应量在一年中每天都在减少（图15中的顶部图表），因此非流动性供应量（没有出售历史的持有者手中的硬币）持续增长（图15中的底部图表）时，这种趋势变得更加明显。
每日流动性供应变化[顶部]和非流动性供应增长[底部]通过威廉克莱门特三世
图15:William Clemente III的每日流动性供应变化[顶部]和非流动性供应增长[底部]。
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当观察矿工的位置时，可以看到类似的模式。矿业公司在1月份获利回吐，但从3月下旬开始停止获利回吐，此后一直在累积比特币（图16）。
图16:William Clemente III的矿工净头寸变化。
图16:William Clemente III的矿工净头寸变化。
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如果市场上的供应越来越短缺，而新发明的硬币又没有上市来填补这一短缺，谁会呢？
答案很清楚：现有的硬币需要向市场提供，以满足新的需求。问题是，长期持有者不是在卖出，而是在买入（图17）！
通过威廉·克莱门特三世改变矿工净头寸
图17：通过William Clemente III的长期持有人净头寸变化。
图表来源
由于矿商和长期持有人都没有出售比特币，交易所的余额也在下降，比特币网络上越来越多的地址处于累积模式，如图18所示。
当我们考虑到进入网络的新实体的数量也在以历史最高的速度增长时，累积地址数量的急剧上升就更加令人鼓舞了（图19）。
实体净增长（七天指数移动平均）
图19:William Clemente III实体净增长（七天指数移动平均值）。
图表来源
之前的图表都是观察历史数据，但图20中交易所相对较高的stablecoin余额表明，目前可能有资金在场外等待，准备购买下一次探底——或者如果价格失控，可能是FOMO。
稳定外汇储备
图20：现货交易所的Stablecoin储备。
图表来源
这些图表都表明，过去表明比特币需求旺盛的趋势仍然存在。
三。还有增长空间吗？
很难预测未来对任何资产的需求，但事实上，比特币的运行周期为四年（我在最近的《比特币》杂志文章中详细描述了这一点），这意味着有明确的周期性历史数据可以与当前周期进行比较。
其中一个指标是市场价值与实现价值（MVRV）比率，它将比特币当前的市场价值与比特币最后一次在链上移动时网络上所有未使用交易的价值（实现价值）进行比较。正如我们之前在BPT中看到的，MVRV（Z-score）最近达到了相对较高的水平，但从那时起它就下降了，因为实现值本身上升了（图21）。当前周期也没有达到与前几个周期相似的MVRV Z评分水平，这表明如果这个周期与其他周期一样，仍然有增长的空间。
市场价值对实现价值（MVRV）Z分数
图21：市场价值与实现价值（MVRV）的Z-分数。
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类似地，普埃尔倍数（一种量化每日硬币发行量与一年移动平均值相比增加程度的指标）也处于相对较高的水平，但最近在网络哈希率下降后有所下降（图22）。
普埃尔倍数。图表
图22:Puell倍数。
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当我们把注意力转移到长期持有者的信心上时，结果就不那么明显了。准备金风险表明，尽管长期持有者在整个牛市中已逐渐开始获利，但与前几个周期相比，我们的周期只走了一半。
当准备金风险通过查看在链上移动的硬币的年龄来评估长期持有人的市场行为时，已实现的HODL（RHODL）比率通过查看没有在链上移动的长期持有人硬币的年龄来评估（图24）。尽管如此，结论还是相似的：与以前的周期相比，相当大一部分长期持有者仍然把卡放在胸前，等待更高的价格与他们的比特币分道扬镳。
图24：实现的HODL比率
图24：实现的HODL比率。
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为了结束这一分析，我们将看一看我的减半周期路线图（图25），它结合了前面介绍的BPT（Bands）指标和几个流行的预测价格模型。通过这样做，我们大致了解了比特币价格下一步可能走向何方，假设其四年周期性保持不变。随着比特币价格最近逐渐趋于绿色，比特币价格现在落后于大多数预测价格模型(什么时候能赶上？
比特币减半周期路线图。
图25：比特币减半周期路线图。
为了完成这一市场分析，可以总结出几个结论：
与2017年的前一轮牛市相比，本次牛市的价格上涨相对陡峭且剧烈，因此预计在这些水平上会出现一些疲态。
比特币期货市场曾经（过度）杠杆化，但现在杠杆化程度较低。
比特币的需求似乎一如既往地强劲。
在四年价格周期性的假设下，大多数链上市场周期指标仍有增长空间。
免责声明：本文仅供参考，不应作为投资建议。
这是一篇客座文章。表达的意见完全是他们自己的，不一定反映BTC，Inc.或比特币杂志的意见。
